金隅水泥需求难有大幅改善

【 www.FsTaoci.Com 】核心提示：水泥方面，目前区域价格已在底部，但是下半年资金紧张的情况可能仍将延续，下游需求难有大幅提升。考虑到公司目前估值较低，我们继续维持a 股谨慎买入和h 股买入评级，目标价格分别下调至5.90 元和6.00 港币。

金隅股份2013 年上半年实现营业收入203.87 亿元，同比增长38.3%，实现归属上市公司股东净利润12.99 亿元，同比降低6.3%，对应每股收益0.30元。公司业绩下降主要是由于毛利率同比下滑了8.0 个百分点至21.5%，公司各项业务除投资性物业板块外，毛利率同比均出现下滑，其中新型建材板块中商贸物流规模增加，但毛利率偏低，对整体毛利率影响较大。上半年水泥业务受需求放缓影响，价格和利润均有所下滑，拖累公司业绩。房地产板块毛利占比提升至52%，上半年预售面积增长迅速，预计未来地产业务能够保持稳定增长。水泥方面，目前区域价格已在底部，但是下半年资金紧张的情况可能仍将延续，下游需求难有大幅提升。考虑到公司目前估值较低，我们继续维持a 股谨慎买入和h 股买入评级，目标价格分别下调至5.90 元和6.00 港币。

支撑评级的要点

区域需求放缓水泥价格同比下降，拖累上半年业绩：上半年受区域需求较弱影响，市场竞争加剧，水泥熟料价格同比有所下降。上半年水泥熟料综合销量1，638 万吨，同比增长9.1%，综合毛利率同比下降1.6 个百分点至17.6%。混凝土销量547 万立方米，同比增长33.3%，毛利率下降3.6个百分点至13.3%。

房地产上半年合同签约面积同比大幅增长117.5%：公司年初预计全年结转98 万平米，上半年实现结转面积43.5 万平米，同比下降9.2%，完成全年计划44%.其中结转面积中商品房占比达到89%，我们测算的商品房和保障房均价分别下降229 和371 元/平至15，823 和6，000 元/平。公司上半年预售面积95.3 万平米，同比增长117.5%，已完成年初计划的74%。

商贸物流规模增长较快，但毛利率较低：上半年大宗商品贸易实现营业收入47.93 亿元，同比大幅增长，占总收入的24%。毛利率仅0.36%，同比下降0.95 个百分点，对公司整体盈利情况有所拖累。

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